El blog de Droblo

Los datos que mueven los mercados

El mercado, y los humanos que lo manejan, es a veces muy caprichoso, y un dato malo se lo toma bien, uno bueno, mal; uno que apenas se tiene en cuenta de repente es muy importante y otro que siempre había sido de referencia pasa desapercibido. En cualquier caso, creo que no está de más un poco de pedagogía sobre qué indica cada dato y si es positivo o negativo su incremento en la situación actual. Hoy nos ocuparemos de los procedentes de los EUA, de los que he seleccionado 10 ordenándolos por el orden en el que suelen aparecer cada mes, dejando para el final el PIB que es trimestral:

ISM: La asociación ISM publica durante la primera semana de cada mes un índice basado en la realización de estudios destinados a los gestores de compras de las empresas, que son las personas encargadas de comprar y vender todo aquello que una compañía necesita. El ISM está compuesto de más de 48.000 miembros y la encuesta se hace preguntando a más de 400 industrias cada mes con objeto de saber cómo va la marcha de la economía americana. Se considera una encuesta muy representativa de la economía del país. El más importante es el no manufacturero (servicios) en contraposición al ISM manufacturero (referente a la industria).
Como curiosidad, los miembros de la Asociación Nacional de Gestores de Compra cambiaron en mayo de 2001 su nombre por el de Institute for Supply Management, es por eso que este índice antes conocido como NAPM pasó a denominarse ISM en 2002.
Un dato alto es bueno para la economía.
Dato de empleo mensual: La tasa de desempleo representa el número de desempleados como porcentaje de la fuerza laboral. Y la “La variación de empleo no agrícola” mide la diferencia respecto al mes anterior del número de trabajadores en el total de la industria.
Los datos se obtienen de dos encuestas de empleo diferentes: “the household survey” y “the establishment or payroll survey” lo que hace muy difícil su predicción y además abre muchas dudas acerca de determinadas manipulaciones que el Departamento de Trabajo no suele explicar con demasiado convencimiento ya que hay muchos prestigiosos analistas que se quejan de ellas.
Junto a este dato se publica la tasa de variación interanual de ganancias medias salariales, que mide el crecimiento medio de los sueldos en el sector no agrícola, dato que sirve para medir las presiones inflacionistas que pudieran proceder de los salarios.
Un dato bajo en la tasa de desempleo y uno alto de creación de empleo es bueno para la economía.
Dato de ventas al por menor: Son publicados por el Departamento de Comercio de EEUU. Estos datos son un avance, realizado a través de una pequeña parte del total de la muestra de ventas al por menor. La mayor aportación de esta encuesta reside en que es un indicador muy fiable de la evolución del consumo privado de los norteamericanos.
La encuesta genera dos datos:
- Los datos de ventas al por menor de bienes duraderos. Este dato indica cómo evoluciona el consumo de aquellos bienes cuya vida útil es superior a un año, como puede ser el mobiliario, la compra de una casa o la compra de un automóvil. Esta clase de bienes depende en gran medida de la evolución de los tipos de interés y del acceso al crédito ya que su compra implica normalmente un endeudamiento.
- Los datos de ventas al por menor de bienes no duraderos. Reflejan la compra de productos que implican un desembolso mucho menor.
  Un dato alto es bueno para la economía
IPC: El IPC americano mide la variación en los precios que ha experimentado una cesta de bienes y servicios representativa del hábito de consumo de los americanos. Para el cálculo de la tasa subyacente se extraen de la cesta de bienes los considerados como más volátiles: alimentos y energía.
Como curiosidad, añado que La Oficina de Estadísticas Laborales publica el IPC para dos grupos de población: CPI for Urban Wage Earners and Clerical Workers (CPI-W), el cual abarca, aproximadamente, al 32% de la población y el CPI for All Urban Consumers (CPI-U), que representa, aproximadamente, el 87% de la población y que incluye, además de los asalariados (Wage Earners) y de los oficinistas (Clerical Workers), a grupos como profesionales, autónomos, trabajadores técnicos, trabajadores de corta duración, desempleados, jubilados y otros que no se encuentran dentro de la categoría de fuerza laboral.
Normalmente, un bajo IPC es bueno para la economía pero ante el miedo a la deflación ya no es así.
Producción Industrial/Capacidad de Utilización: La producción industrial americana recoge cual ha sido la evolución del sector industrial en EEUU. Recoge información sobre la producción en los sectores de minería, manufacturas, electricidad, gas y suministro de agua. Todas estas industrias representan alrededor del 40% del total de la economía. La evolución de este indicador es muy significativa de cara a estimar cuál puede ser el comportamiento futuro del crecimiento real del PIB.
Junto con los datos de producción también se publica una estimación de la capacidad de utilización, que mide hasta qué grado se está utilizando el capital en la producción de bienes.
Un dato alto es positivo para la economía.

Dato de confianza de la Universidad de Michigan: Su nombre lo dice todo, como es interesante conocer el nivel de optimismo que las familias tienen sobre sus ingresos reales futuros, ya que esto influirá sobre el gasto en consumo de los hogares, se incluyó este estudio mensual en las actividades de investigación de la Universidad de Michigan. Los participantes responden a un cuestionario en el que se hace referencia a su situación económica personal, condiciones empresariales y expectativas de compra de bienes duraderos.
Un dato alto es bueno para las expectativas económicas.
Leading Indicators: En español, el índice de indicadores económicos adelantados, se compone de 10 series de datos representativas de la situación económica de los Estados Unidos, está diseñado por la Conference Board para predecir los puntos de inflexión en la actividad económica. Su utilidad reside en que, históricamente, es una muy buena herramienta para predecir cambios en el ciclo pues se adelanta a la economía real.
Como regla general, los puntos de inflexión en la economía se encuentran señalados mediante tres cambios consecutivos del indicador en la misma dirección, aunque históricamente no siempre ha sido así. Una debilidad pronunciada en este índice es necesaria, pero no suficiente, para anticipar una recesión en la economía americana. Es por eso que no suele ser un dato muy seguido por los operadores. Los datos son mensuales y se presentan en base 1996 = 100.
Un dato alto es positivo para la economía.
Gastos e ingresos personales: El ingreso personal determina la propensión a gastar de los consumidores y su componente más importante son los salarios, tanto públicos como privados – suponen el 60%- y es lo que más determina el plan de gasto a corto plazo. Otros componentes de menor importancia son: otros ingresos de carácter laboral, ingresos de propietarios, ingresos por intereses y dividendos e ingresos por rentas. Al relacionar los ingresos con los gastos también se deduce la tasa de ahorro.
Un dato alto es bueno para la economía mientras no haya tensiones inflacionistas.
Confianza del consumidor: Este estudio está realizado sobre una muestra de 5000 familias y tiene en cuenta las condiciones económicas, sus previsiones laborales y los planes de consumo que han previsto. Es sólo una encuesta pero está demostrado que los estudios sobre la confianza del consumidor hacen que se puedan predecir comportamientos económicos: Cuanto más optimistas sean los consumidores, más dinero gastarán. Esto eleva el gasto del consumidor y la producción económica.
Por supuesto, el dato de la confianza en bienes de consumo duraderos tales como Casas o coches, los principales conductores del ciclo económico, es el más importante.
Un dato alto es bueno para las expectativas económicas.
PIB: El PIB real, o ajustado de la inflación, es la medida del nivel de producción y gasto de la economía americana y es trimestral.
Hay cuatro componentes principales que se incluyen en las cuentas del PIB: el consumo, la inversión, el gasto público y las exportaciones e importaciones.
- El principal componente del PIB es el consumo privado, que en EEUU supone más del 60% del PIB total. Éste se divide en consumo de bienes duraderos (15%), no duraderos (31%) y servicios (54%).
- La inversión representa alrededor del 15% del PIB total y se divide principalmente en inversión residencial y no residencial.
- El gasto público representa alrededor de un 36% del total del PIB
- En cuanto al sector exterior, las exportaciones se añaden al PIB mientras que las importaciones se restan del mismo.
  Un dato alto es positivo.

Datos y previsiones de Francia recopiladas por Bloomberg

Datos y previsiones de Reino Unido recopiladas por Bloomberg

Principales previsiones macro mundiales de Banco Santander

Principales previsiones macro para España de Banco Santander

Datos y previsiones de México recopiladas por Bloomberg

Por qué no habrá una gran rotación de flujos de la renta fija a la renta variable

Está más que asumido que antes o después los bancos centrales retirarán estímulos y comenzarán a subir los tipos de interés. La única duda es cuando pasará esto pero nadie duda que ocurrirá. Y cuando pase habrá un estallido de la burbuja actual de tipos bajos en la deuda pública. Nadie sabe si dicho cambio será lento o rápido, tranquilo o traumático pero es lógico pensar que repercutirá negativamente en los beneficios de las entidades financieras ya que toda su deuda en cartera –esa que por ejemplo en España desde el verano pasado tanto beneficio ha generado a nuestra banca- les provocará pérdidas y necesidad de nuevas provisiones. También encarecerá los intereses que pagan los emisores tanto públicos como privados. Así pues, será un obstáculo importante y sin embargo hay alguno analistas que lo ven como una oportunidad y profetizan “la gran rotación”.

Su teoría es que los flujos que ahora están destinados a la renta fija se derivarán hacia la renta variable lo que ayudará a impulsar aún más al alza las cotizaciones bursátiles. En España hemos vivido 2 grandes crisis de deuda -en 1994 y en 2010- y su efecto en la bolsa fue justo al contrario del que suponen: lógicamente algo que estropea las cuentas públicas y hace daño a las cuentas de resultados del sector financiero es negativo para la bolsa por lo que para mi las consecuencias serían las contrarias de las que pronostican. Pero es más, es que creo que es imposible que haya una gran rotación de flujos de liquidez procedente del mercado de renta fija sin que baje el volumen total de la deuda, algo que no creo ocurra (como mucho bajará el ratio deuda pública/PIB si sube el PIB). Si alguien vende su cartera de bonos para comprar acciones en realidad no hay una reducción del flujo de liquidez en el mercado de deuda ya que el que la ha vendido lo ha hecho a otro que la ha comprado. La deuda es la que hay, alguien tiene que quedarse con ella, puede variar el tipo de interés pero nunca se reduce el volumen de la inversión a no ser que se reduzca el volumen de lo emitido; eso y no las subidas de los tipos sería lo único que podría provocar una rotación de flujos. Esta confusión viene de equiparar el mercado de deuda al de la bolsa y es un error.

Un Ibex en 16 mil en 2007 y en 6000 en 2012 supone que miles de millones de capitalización se han volatilizado pero un bono a 10 años al 6% en 2012 y al 4% en 2013 no supone un gran cambio en cuanto al volumen de dinero que está invertido en renta fija porque no es el cambio en su precio lo determinante sino las emisiones que se hagan. Si suben los tipos de interés en un futuro es porque la economía va mejor y eso significará que se reactiva el crédito y la inversión luego las empresas –no sólo los estados- emitirán más deuda y esa deuda la tendrá que comprar alguien. Es pues, a mi juicio, un error pensar que porque los tipos de la deuda aumenten, va a salir un gran flujo de dinero de ese mercado hacia cualquier otro porque no puede salir. Sólo podría pasar si los bancos centrales compraran deuda que es exactamente la situación actual pero no la que se espera en el futuro. En resumen, si los tipos de interés suben, la idea de que eso va a provocar subidas en bolsa no se sostiene si está argumentada en que van a salir grandes flujos de la renta fija hacia la renta variable porque no va a haber salida de flujos a no ser que el volumen total de deuda se reduzca, algo que por desgracia no ocurrirá.

Tipos de interés en el mundo actualizados tras los 3 cambios de ayer

(€zona, Serbia y Perú)

COUNTRY	RATE	CHANGE	DATE	YTD	2012	2011

ALBANIA	3.50%	-25	31-Jul	-50	-75	-25
ANGOLA	9.75%	-25	30-Aug	-50	-25	0
ARGENTINA	9.00%	0		0	0	0
ARMENIA	8.50%	50	13-Aug	50	0	75
AUSTRALIA	2.50%	-25	6-Aug	-50	-125	-50
AZERBAIJAN	4.75%	-25	8-Feb	-25	-25	225
BAHAMAS	4.50%	0		0	0	-75
BAHRAIN	0.50%	0		0	0	0
BANGLADESH	7.75%	0		0	0	50
BARBADOS	-	0		0	0	0
BELARUS	23.50%	-150	10-Jun	-650	-1500	3450
BOTSWANA	8.00%	-50	13-Aug	-150	0	0
BRAZIL	9.50%	50	9-Oct	225	-375	25
BULGARIA	0.02%	-1	31-Oct	-1	-19	4
CANADA	1.00%	0	8-Sep-10	0	0	0
CAPE VERDE	5.75%	0		0	-150	0
CEN. AFRICAN STS.	-	0		0	-	-
CHILE	4.75%	-25	17-Oct	-25	-25	200
CHINA	6.00%	0	6-Jul-12	0	-56	75
COLOMBIA	3.25%	-50	22-Mar	-100	-50	175
CONGO DEM. REP.	4.00%	0		0	-	-
CROATIA	6.25%	0		0	0	0
CZECH REPUBLIC	0.05%	0		0	-70	0
DENMARK	0.20%	-10	2-May	0	-50	-35
DOMINICAN REPL.	6.25%	200	28-Aug	125	-175	100
EGYPT	8.75%	-50	19-Sep	-50	0	100
EURO AREA	0.25%	-25	7-Nov	-50	-25	0
FIJI	0.50%	0		0	0	-150
GAMBIA	18.00%	400	21-Jun	600	-200	-100
GEORGIA	3.75%	-25	14-Aug	-150	-150	-50
GHANA	16.00%	100	22-May	100	250	-100
HONG KONG	0.50%	0		0	0	0
HUNGARY	3.40%	-20	29-Oct	-235	-125	125
ICELAND	6.00%	0		0	125	25
INDIA	7.75%	25	29-Oct	-25	-50	225
INDONESIA	7.25%	25	12-Sep	150	-25	-50
ISRAEL	1.00%	-25	23-Sep	-75	-100	75
JAMAICA	5.75%	-50	22-Feb	-50	0	-50
JAPAN	-	0	4-Apr	0	0	0
JORDAN	4.50%	-25	22-Oct	-50	50	25
KAZAKHSTAN	5.50%	0		0	-200	50
KENYA	8.50%	-100	7-May	-250	-700	1200
KUWAIT	2.00%	0		0	-50	0
LATVIA	1.50%	-50	16-Sep	-100	-100	0
MACEDONIA	3.25%	-25	10-Jul	-50	0	-25
MALAWI	25.00%	0		0	1200	0
MALAYSIA	3.00%	0		0	0	25
MAURITIUS	4.65%	-25	17-Jun	-25	-50	65
MEXICO	3.50%	-25	25-Oct	-100	0	0
MOLDOVA	3.50%	-100	25-Apr	-100	-400	0
MONGOLIA	10.50%	-100	25-Jun	-275	-100	125
MOROCCO	3.00%	0		0	-25	0
MOZAMBIQUE	8.25%	-50	16-Oct	-125	-550	-50
NAMIBIA	5.50%	0		0	-50	0
NEW ZEALAND	2.50%	0		0	0	-50
NIGERIA	12.00%	0		0	0	550
NORWAY	1.50%	0		0	-25	-25
PAKISTAN	9.50%	50	13-Sep	0	-250	-200
PERU	4.00%	-25	7-Nov	-25	0	125
PHILIPPINES	3.50%	0		0	-100	50
POLAND	2.50%	-25	3-Jul	-175	-50	100
QATAR	4.50%	0		0	0	-105
ROMANIA	4.00%	-25	5-Nov	-125	-75	-25
RUSSIA (new rate Sept. '13)	5.50%	0	13-Sep	0	25	25
RWANDA	7.00%	-50	18-Jun	-50	50	100
SAMOA	5.00%	0		0	0	0
SAUDI ARABIA	2.00%	0		0	0	0
SERBIA	10.00%	-50	7-Nov	-125	150	-175
SIERRA LEONE	12.00%	-300	29-Aug	-800	0	-300
SOUTH AFRICA	5.00%	0	19-Jul-12	0	-50	0
SOUTH KOREA	2.50%	-25	9-May	-25	-50	75
SRI LANKA	6.50%	-50	14-Oct	-100	50	0
SWEDEN	1.00%	0		0	-75	50
SWITZERLAND	0.25%	0		0	0	0
TAIWAN	1.88%	0		0	0	37.5
TAJIKISTAN	5.50%	-60	9-Oct	-100	-330	75
THAILAND	2.50%	-25	29-May	-25	-50	125
TRINIDAD & TOBAGO	2.75%	0		0	-25	-50
TUNISIA	4.00%	25	28-Mar	25	25	-100
TURKEY	4.50%	-50	16-May	-100	-25	-75
UAE	1.00%	0		0	0	0
UGANDA	12.00%	100	3-Sep	0	-1100	1000
UKRAINE	6.50%	-50	13-Aug	-100	0	0
UNITED KINGDOM	0.50%	0	5-Mar-09	0	0	0
URUGUAY	-	0	27-Jun	0	50	225
USA	0.25%	0	16-Dec-08	0	0	0
UZBEKISTAN	12.00%	0		0	0	-200
VIETNAM	7.00%	-100	10-May	-200	-600	600
W. AFRICAN STATES	3.50%	-25	4-Sep	-50	-25	0
ZAMBIA	9.75%	25	3-Jul	50	25	-

fuente: CentralBankNews.info

Todos los rátings soberanos del mundo actualizados tras la rebaja de Francia

Fuente: https://twitter.com/RANsquawk

Evolución del rating de España los últimos años

Calculan que el €/$ está un 20% por encima de como le conviene a España

PPP se refiere al término en español: Paridad de Poder Adquisitivo que se puede usar para comparar diferentes economías

Datos y previsiones de Brasil recopiladas por Bloomberg

Ayudas culpables

Imaginad que alguien tenía 200 mil euros y decidió comprar un piso pensando en la ganancia de 10 mil euros al año que iba a obtener alquilándolo. Pasado un año, un piso igual que el suyo, el del vecino de enfrente, se vendía por 150 mil euros. No le preocupaba, él había pagado 200 mil euros pensando en conseguir esos 10 mil al año y para él era suficiente. Pero empezó a pensar que, ya que tenía dinero, podía comprar el piso del vecino por 150 mil euros y así tendría dos propiedades por 350 mil euros (eso sí, las dos en el mismo bloque) que le darían 20 mil euros al año en alquiler: un negocio redondo. Pero resulta que no encontró quien se lo alquilara y tuvo que conformarse con una rentabilidad de 10 mil euros al año por una inversión de 350 mil. Y para colmo el otro vecino estaba vendiendo un piso igual a los dos suyos por 125 mil euros. Y entonces su alquilado le dijo que o le rebajaba el alquiler a 5000 euros al año o se iba, que había otros que ofrecían mejor precio. Pero bueno, pensaba, “mientras el edificio no se caiga y no necesite vender, no he hecho una mala inversión”.

Cambiar piso por acciones, alquiler por dividendo (que de un año para otro se reduce o desaparece) y estaremos ante el más habitual error bursátil: no ponerse un límite de pérdidas, doblar la inversión en el mismo producto y, sobre todo, negar la realidad. Y lo peor es que el edifico se puede caer.

Pero los errores de los humanos con sus ahorros al fin y al cabo sólo les afectan a ellos, el problema está en los errores de los humanos que manejan el dinero de todos porque entonces encontraremos la clave de esta crisis: ¿Cuántos bancos han prestado dinero al promotor, al que va a comprar la promoción y encima en su cartera de inversión ha incluido acciones de inmobiliarias y constructoras? ¿Cuantas veces han insistido en esa reiteración inversora? ¡Si hasta ha habido bancos que han comprado hipotecas a otros bancos! Y qué decir del crédito, ¿Cuántas entidades financieras cuando empezó esto, en lugar de parar, esperaron casi un año para reducirlo y siguieron despilfarrando el dinero de sus impositores y el que -de hecho- ni siquiera tenían? Y no sólo los bancos, ¿Cuántos estados han estado dilapidando el dinero de todos para inyectar liquidez en empresas ruinosas, que claramente no son viables? ¿Hasta que punto los bancos centrales están siendo cómplices de todo esto?

Vayamos por partes: en la metáfora del personaje que compra una vivienda o unas acciones parto de la premisa que el dinero es suyo pero los bancos han prestado un dinero que o es de sus clientes o a su vez lo ha tomado prestado de otros bancos o de su banco central…¿Cómo lo recuperarán? Sólo vendiendo propiedades (sean inmobiliarias o bursátiles) lo podrán hacer y ante la avalancha de ventas evidentemente bajarán aún más los precios porque al no existir apenas dinero final la proporción oferta/demanda no es equitativa. ¿Qué han hecho los bancos centrales y los estados con sus medidas a favor de los bancos? Han dado -y siguen dando- el suficiente oxígeno a las entidades financieras para ir postergando la decisión de vender, algo que hubieran hecho en 2008 a mejores precios sin esa ayuda.

¿Con esto que han conseguido? Que el crédito -la excusa por la que se justifican todas las ayudas- se haya paralizado ya que el poco dinero que hay se está utilizando para mantener unas malas inversiones cuyo posible valor está a la baja y congelado ya que el que tiene capital sabe de la urgencia por vender de los bancos y no compra y el que quiere comprar y no tiene dinero, no puede acceder a él ya que quien se lo debería prestar está tan endeudado que no puede hacerlo.

Aún tienen suerte los bancos que los actuales ahorradores sigan confiando en ellos y como el gasto destinado al consumo se está reduciendo, esa liquidez depositada en sus cuentas va en aumento, así como las bajadas de tipos ayudan a un menor aumento de la morosidad de los ya endeudados, y aminorar la que procede de los nuevos parados sin ingresos. También tienen suerte los estados que, con la complicidad de los bancos centrales y las citadas bajadas, cada vez pueden emitir más deuda a tipos históricamente ínfimos. Pero si bancos y estados siguen dilapidando nuestro capital -nuestros ahorros y probablemente los de la generación posterior- manteniendo unas inversiones erróneas que cada vez valen menos y cada vez son menos líquidas seguiremos postergando “sine die” el problema hasta que dicho capital se acabe. Por eso es un tremendo e injusto error criticar que los mal llamados "fondos buitre" compren lo que nadie más quiere, ojalá lo compren todo y limpien de una vez los balances que debieron limpiarse en 2008.

Es así:la culpa de la crisis financiera española está en la mala gestión de ciertas entidades pero su alargamiento en el tiempo es culpa de gobiernos y banco central.

Un gráfico contra el forofismo político

El gran Perpe ha realizado con sus legendarios bases de datos este gráfico donde se aprecia la evolución de la inversión extranjera directa en España

Ahí se puede apreciar lo volátil que es este dato y nos podemos dar cuenta de que "tanto dinero que viene de todas partes" en la actualidad ni siquiera ha llegado al mismo nivel que tenía antes de la crisis Bankia en el que ya gobernaba en PP –pero que no fue culpa directa del PP el que tanta inversión se largara entonces- y que está muy por debajo de lo que subió cuando en mayo de 2010 ZP cambió su político presionado por la UE ni por supuesto lo que subió en 2007 (por la euforia burbujera internacional, tampoco por el PSOE).

Es decir, que es muy relativo lo de achacar a unos gobiernos o a otros las bajadas y subidas, hay que dejar de ser tan forofos con los políticos y desde luego dejar de juzgar los movimientos de flujos inversores internacionales (que pueden depender también de la crisis griega o de la italiana o de cualquier otra cosa) como síntomas de confianza o desconfianza en la buena gestión de un gobierno nacional.

Situación gráfica del €/$

qué son los activos fiscales diferidos y por qué son importantes

Los activos fiscales diferidos consisten en apuntar en el balance de una entidad como activo el dinero ahorrado en impuestos por los activos en pérdidas aunque ese ahorro no se produce realmente hasta que la entidad vuelve a tener beneficios netos con los que compensarlas. Es decir, es como si nosotros nos apuntamos unas pérdidas que hemos realizado en bolsa como algo positivo ya que en el futuro lo podremos compensar cuando hagamos otra operación en la que ganemos. Así es la magia contable ¿Por qué es un tema importante? Porque genera un mejor balance a entidades financieras que tienen activos en pérdidas lo que ha convertido en operaciones muy jugosas la adquisición de la CAM por Banco Sabadell o la de Banco Valencia por Caixabank y se supone será lo mismo para el que compre Nova Caixa Galicia y Cataluña Caixa. Actualmente para Bankia cerca del 70% de su capital de mejor calidad (CT1) está compuesto por DTAs (Deferred Tax Assets por sus siglas en inglés), en el Sabadell representan el 60% e incluso en el Banco Santander suponen el 30%.

Las nuevas normas de Basilea III, que entrarán en vigor en 2014, obligan a las entidades a deducir de su capital estos DTAs por considerar que en caso de pérdidas o insolvencia estos activos no tienen valor por esa condición de que sólo se recuperan mediante el pago de menores impuestos en el futuro siempre que la entidad obtenga beneficios ¿Significa eso que el chollo ya no vale? Hecha la ley, hecha la trampa y los bancos han pedido al gobierno que considere estos activos tan “sui generis” como créditos fiscales para que así puedan contar como capital cara a los próximos test stress de la banca. Hacienda no sufriría por esto siempre y cuando no entre la entidad que se acoge a este cambio en proceso de liquidación. Como además los activos en pérdidas pertenecen sobre todo a las entidades nacionalizadas o a quien las han comprado con un esquema de protección de activos (EPA) que abonaría el estado, éste es el primer interesado en ese cambio. Su relevancia no es poca ya que, según los datos publicados por las propias entidades, están tratando de convertir entre 30.000 y 50.000 millones de euros de activos fiscales diferidos en créditos fiscales. Italia ya aceptó este cambio de activo fiscal diferido a crédito fiscal en 2010 y Basilea III lo aceptó por lo que el sector financiero español da por hecho que se verá beneficiado por esto lo que quizás haya ayudado a su excelente comportamiento bursátil los últimos meses ya que se hizo público este verano el principio de acuerdo entre el sector financiero y el gobierno sobre este tema. Esta artimaña puede ser clave para la banca española y el buen resultado de los tests de estrés.

PD - Hay una anécdota curiosa respecto a estos DTA´s que demuestra hasta qué punto es de hipócrita y falsa la política: en 2012 cuando Rato presentó su 2º Plan de Saneamiento a De Guindos los utilizó como argumento para justificar que en realidad Bankia no necesitaba tantos fondos ya que había 15 años para tener beneficios y compensarlos por los que se podían incluir en el capital… entonces el ministro español rechazó ese argumento. Ahora, 17 meses después, nadie duda que el gobierno los admitirá y convertirá en créditos fiscales para beneficiar a la Bankia de Goirigolzarri

Principales agregados macroeconómicos de España

según Banco de España

No hay que demonizar a los derivados

Si todo fuera tan sencillo como pedir dinero cuando lo necesitamos y asumir el coste que tiene en ese momento, o prestárselo al banco cuando nos sobra y aceptar la retribución que nos dé, los derivados no habrían nacido. Pero los mundos financieros no son tan sencillos e intentaré poner algunos ejemplos cercanos:

Imaginemos que somos una empresa turronera que sabe que durante los meses de septiembre, octubre y noviembre necesitará mucho dinero para poder comprar nueces, almendras, miel etc. y que a su vez sabe que durante diciembre y enero del año siguiente tendrá un exceso de tesorería fruto de las ventas navideñas ¿Por qué no puedo presupuestar desde meses antes lo que me va a costar la financiación y lo que me va a rentar el depósito de mi liquidez posterior? Para ello la mejor solución es que un banquero, tomando el precio de los depósitos y con una fórmula muy sencilla que tenga en cuenta el tiempo, calcule los precios y me ofrezca un precio a futuro con el que asegurarme -si me interesa- de un cambio brusco en los tipos de interés y así poder cuadrar mi presupuesto sin sustos.

De ahí, a especular sobre esos precios teóricos a futuro y usarlos para intentar ganar dinero con la evolución de los tipos de interés, hay un paso. Pero ese paso no es culpa del producto derivado que nace de una necesidad empresarial. Los derivados son necesarios para poder ofrecer coberturas de riesgos de tipo de cambio por ejemplo a las petroleras, que pueden invertir en libras o en euros de sus países pero acaban siempre cobrando en $. Otro ejemplo, ¿Cómo podría una empresa de autopistas disponer de la liquidez para iniciar las obras sin un coste aproximado de lo que le va a costar esa financiación en comparación a los ingresos de los peajes?

El abuso de los derivados es malo, no hay duda pero no existían en la crisis del ´29 ni apenas estaban prsentes en el crash bursátil de 1987, culparlos a ellos de la actual recesión es como echar la culpa de un asesinato a la pistola en lugar de al asesino.

Situación gráfica del €/$

Cierre semanal del precio de los principales activos globales

Divergencia: Dow de Transportes marca nuevos máximos pero el Industrial se queda atrás

No obstante, no se pueden sacar conclusiones aún de esto

No nos olvidemos de Eslovenia, candidata a ser el próximo rescate

No hay que demonizar al crédito

No debemos olvidar que los mismos bancos americanos que otorgaron irresponsablemente hipotecas a los NINJA (suena mejor que subprime) son los mismos que financiaron el que Windows pasara de ser un proyecto en un garaje a un producto de utilidad casi universal. ¿Fue racional esa decisión? Sólo se supo después. De hecho, usando unos criterios de desconfianza y seguridad, la banca no otorgó crédito a unos universitarios que estaban dispuestos a destronar al entonces todopoderoso Yahoo como motor de búsqueda en Internet y tuvo que ser un inversor particular quien financió la creación de Google Inc (una historia apasionante que viene resumida aquí si os interesa) y pocos años después esos mismos bancos se peleaban por obtener sus acciones. Lo mismo podemos decir de quien se arriesgó a financiar a un arquitecto tan atípico como Gaudí (¿un contable con criterios de “no riesgo” lo hubiera hecho?) y qué decir del cine, la propia Walt Disney invirtió 6 millones de $ en “La bella durmiente” y sólo ingresó 3 pero encontró a pesar de ello nueva financiación para nuevos proyectos y mirad lo que es hoy.

La adecuada regulación (el caso Madoff ilustró, entre otros muchos, que el actual supervisor es incapaz de controlar todas las operaciones que se están realizando en todos los mercados ya que fue inspeccionado por la SEC varias veces sin encontrar nada extraño) es lo que necesita una reforma, y la responsabilidad de los bancos cuando prestan un dinero que no tienen pero no por eso hay que demonizar el crédito ni asumir que la banca no puede hacer apuestas por proyectos empresariales aunque a priori no parezcan sólidos.

Por otra parte, aparte de su importancia económica, no debemos olvidar la doble función social del crédito. Por un lado el que no haga falta tener cientos de miles de euros en la cuenta corriente o en posesiones para acceder a “caprichos de rico” puede resulte una inconsciencia si el capricho es muy costoso pero no sólo hablamos de viviendas, también hablamos de hacer viajes o simplemente ayudar a un familiar en apuros. El crédito permite que, aunque sólo sea por un tiempo limitado ( el viaje de la luna de miel por ejemplo) o en algunos productos contados (un televisor último modelo), el pobre pueda equipararse al rico. Y además, consigue que el joven emprendedor de familia con escasos recursos, pueda conseguir tener acceso a un capital con el que competir con el que tiene capital procedente de su familia.

Detrás del mundo financiero lo que hay son personas y ambiciones humanas que son comunes a la inmensa mayoría. No todos los créditos son malos y es cierto que debemos reducir las deudas pero mientras vivamos en este sistema económico, negar financiación al emprendedor por una excesiva regulación o por un exceso de prudencia es como dispararnos al pie.

FMI espera que 10 de los 17 países de la €zona rebajen su ratio deuda/PIB los próximos 5 años

el canal alcista del €/$ los últimos 3 meses

La prudencia y el miedo

La prudencia es una gran virtud y, reconociendo que han sido personajes poco prudentes los que han determinado la Historia de nuestra civilización y probablemente sus mayores avances, yo aconsejo en economía ser prudentes: no posicionarse contra tendencia, conocer bien el producto en el que se piensa invertir, utilizar un dinero del que se pueda prescindir, tener un límite máximo de pérdidas etc.

Pero si bien la prudencia ha beneficiado mucho a quien la ha practicado en economía en esta crisis (si le ha ayudado a no tener una hipoteca a 30 años de una propiedad que no necesita o a no tener un fondo de inversión en renta variable española por poner dos ejemplos), también se puede decir que esa misma prudencia le ha podido perjudicar hasta 2007. Personalmente, la prudencia por ejemplo me llevó a no comprar Terras cuando lo hacía mucha gente y perdí una revalorización millonaria o a no comprar un apartamento en Benalmádena cuando conocí aquello hace 16 años y una propiedad costaba la mitad de mi sueldo bruto anual de entonces…

Luego no siempre es bueno ser prudente (aunque yo sea el primero en aconsejarlo) y tampoco es siempre malo comprar a crédito o endeudarse, sólo es malo cuando se hace sin control: la valentía también es una virtud. Basta ya de criminalizar a las personas por querer vivir mejor. Ha habido muchísimos errores: de los individuos, de los gobiernos, de las empresas, de las entidades financieras…evidentemente por eso estamos ante una crisis tan grave. Pero tampoco olvidemos que -al menos en España- nuestro nivel de vida es, en términos históricos y geográficos, muy bueno y es precisamente esa voluntad humana de superarse la que nos sacará de esta dichosa crisis.

En cuanto al miedo, no deja de ser una ventaja evolutiva que nos lleva a no arriesgar y en muchas ocasiones, es útil. Pero creo en economía el miedo no es un buen consejero y creo se equivocan los que se empeñan en propagarlo.

Yo soy escéptico, creo que se están cometiendo muchos errores entre los que pueden arreglar esto desde arriba y no tengo nada claro que vaya a haber una recuperación sino que más bien veo una estabilización en el fondo. Y creo es responsable advertir de los posibles riesgos derivados de la situación actual pero si sabemos combinar la prudencia con ciertas dosis de resignación, nuestra calidad de vida, aunque empeore en el aspecto económico respecto a hace seis años, va a seguir estando muy por encima de la media mundial. Y aunque no sea así, el miedo no nos va a ayudar a sobrellevarlo.

Evolución de la tasa de paro en Alemania y en la €zona durante la crisis

La enorme influencia global de la economía norteamericana en una imagen

Dato de paro de Septiembre: se aprecian mejoras

Como ya comenté el mes pasado con los datos de agosto 2013 no difiere de la estacionalidad de los demás si bien parte de unos números mucho más altos. Sí se ve un cambio relevante respecto a años anteriores: como se puede apreciar es la primera vez en años que a finales de septiembre hay menos parados que a comienzos del año. Así pues, a pesar del dato mensual negativo, se mejora la perspectiva respecto a Agosto. Un mes no hace mucho y quizás en Octubre vuelva a empeorar el panorama pero algo es algo

Esto se debe a que este septiembre ha aumentado el número de contratos respecto al mismo mes del año anterior

Eso sí, un mes más el poco empleo que se crea es de peor calidad algo a lo que por desgracia debemos acostumbrarnos